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6月24日，A股大跌逾百點(diǎn)。“資本市場(chǎng)是流動(dòng)性最好、最容易變現(xiàn)的市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)們都希望把現(xiàn)金拿在手里再說(shuō)。”某信托公司資深投資人士說(shuō)。

滬指暴跌5.30% 百余只個(gè)股跌停

專(zhuān)家解讀：李大霄八項(xiàng)建議呼吁政府出手救市 股民內(nèi)參NO.237：大盤(pán)是否要回到解放前？ 建國(guó)底淪陷在即 1949點(diǎn)發(fā)出危險(xiǎn)救命信號(hào) 是誰(shuí)制造了6.24慘案 空頭砸盤(pán)或?qū)⒁徊降轿?兩市個(gè)股預(yù)警：主力資金出逃股需火速清倉(cāng) 調(diào)查：大盤(pán)跌破2000點(diǎn) 管理層該不該救市？ 　　

信托人士認(rèn)為，如果央行“按兵不動(dòng)”用意在于敦促金融機(jī)構(gòu)去杠桿化，并讓銀行切斷與信托、證券、基金等與影子銀行相連的渠道，影子銀行體系將面臨極大的清償和流動(dòng)性壓力。

“錢(qián)荒”搶錢(qián) 銀行轉(zhuǎn)嫁資金成本

“7天質(zhì)押式回購(gòu)利率達(dá)到18%有什么不妥嗎？別說(shuō)18%，20%我們也付得起。”某股份制銀行資金部相關(guān)人士“淡定”地說(shuō)，“而且，資金只借7天，即便是20%的高利貸，對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模上萬(wàn)億的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，成本又有多少呢？”

在他看來(lái)，監(jiān)管部門(mén)的用意再清楚不過(guò)——對(duì)以前銀行不守規(guī)矩的做法“敲打”一下。他認(rèn)為，銀行最不守規(guī)矩的做法就是貸款期限錯(cuò)配。例如，企業(yè)需要一筆三年期的貸款。對(duì)銀行而言，最好的辦法是找到一筆3年期的存款與之匹配。但由于短期資金的成本更低，銀行更喜歡用3筆1年期，或者更多期幾個(gè)月的存款與之匹配。現(xiàn)在銀行面臨的問(wèn)題就是1年期或者更短期限的存款到期了，卻找不到資金來(lái)滿(mǎn)足那個(gè)3年期貸款的剩余需求。

但身為銀行從業(yè)者，這位資深人士并未感到過(guò)大的壓力。“銀行承擔(dān)的這部分資金成本最終肯定會(huì)轉(zhuǎn)嫁出去。”該人士說(shuō)。

實(shí)際上，銀行承擔(dān)的資金成本已經(jīng)轉(zhuǎn)由融資方承擔(dān)。據(jù)西本新干線的數(shù)據(jù)，上海大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率在6月21日已經(jīng)大幅飆升46.15%至8.55%。/月。票據(jù)體現(xiàn)利率的飆升已經(jīng)讓一些做票據(jù)生意的掮客開(kāi)始虧錢(qián)。而這在最近幾年幾乎是不可想象的事情。

“漲得太快了。”上海某貸款中介負(fù)責(zé)人介紹，目前企業(yè)一年期貸款利率已經(jīng)升至10%，而上周還只有7.8%左右。

銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率也隨之水漲船高。“我行于2013年6月24日至7月2日發(fā)售的“新客戶(hù)專(zhuān)享-手機(jī)銀行專(zhuān)屬理財(cái)產(chǎn)品”（之前未在該行開(kāi)過(guò)卡的客戶(hù)），年化收益調(diào)高至5.6%，期限58天，5萬(wàn)起買(mǎi)。”6月20日，記者收到了某銀行發(fā)來(lái)的信息。

一家股份制銀行資金部人士介紹，現(xiàn)在年收益率在7%以上的銀行理財(cái)產(chǎn)品都有。“對(duì)這樣的產(chǎn)品你可以買(mǎi)。大家都是賺一票的感覺(jué)，以后不會(huì)有這樣的機(jī)會(huì)。”

但在貸款中介負(fù)責(zé)人看來(lái)，上述情況恰恰是某種悲觀事件的開(kāi)端。他認(rèn)為，在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，能夠承受10%以上資金成本的企業(yè)鳳毛麟角。即便是咬牙接受了，償債意愿和能力有多強(qiáng)？如果企業(yè)違約怎么辦？企業(yè)違約是否意味著銀行等金融機(jī)構(gòu)也要開(kāi)始違約？

套利風(fēng)險(xiǎn)凸顯 影子銀行拐點(diǎn)隱現(xiàn)

近期市場(chǎng)資金面極度緊張，整個(gè)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)都出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。6月24日，好買(mǎi)總經(jīng)理?xiàng)钗谋笤诤觅I(mǎi)財(cái)富的內(nèi)部會(huì)議中表示，影子銀行拐點(diǎn)或顯現(xiàn)。

滬指暴跌5.30% 百余只個(gè)股跌停

專(zhuān)家解讀：李大霄八項(xiàng)建議呼吁政府出手救市 股民內(nèi)參NO.237：大盤(pán)是否要回到解放前？ 建國(guó)底淪陷在即 1949點(diǎn)發(fā)出危險(xiǎn)救命信號(hào) 是誰(shuí)制造了6.24慘案 空頭砸盤(pán)或?qū)⒁徊降轿?兩市個(gè)股預(yù)警：主力資金出逃股需火速清倉(cāng) 調(diào)查：大盤(pán)跌破2000點(diǎn) 管理層該不該救市？ 　　

楊文斌認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)最大的是一些期限錯(cuò)配激進(jìn)套利的產(chǎn)品。一些金融機(jī)構(gòu)近幾年發(fā)行了大量期限錯(cuò)配的產(chǎn)品，比如，1-6個(gè)月的產(chǎn)品，但實(shí)際卻通過(guò)期限錯(cuò)配投資到1-2年期的產(chǎn)品中。市場(chǎng)上一些信托公司和部分第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)都發(fā)行過(guò)季度期限的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品很多都被投到市場(chǎng)上中長(zhǎng)期的理財(cái)產(chǎn)品中。這類(lèi)產(chǎn)品可能首當(dāng)其沖地會(huì)在這輪流動(dòng)性危機(jī)中出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)行這些產(chǎn)品很好賺錢(qián)。比如發(fā)行半年期的產(chǎn)品，給客戶(hù)6%左右的收益，通過(guò)期限錯(cuò)配，轉(zhuǎn)而投入到1-2年期收益10%左右的產(chǎn)品中，在這之間，能夠輕而易舉地賺到4%左右的利差。但很可能會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，投資者在3個(gè)月到期后想退出、贖回資金，可資金實(shí)際上已經(jīng)被鎖定在1-2年期的理財(cái)產(chǎn)品中，不能退出，于是出現(xiàn)“爆倉(cāng)”。即使項(xiàng)目本身沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題，但流動(dòng)性錯(cuò)配還是會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品不能兌付。

“據(jù)我所知，部分信托公司有500億元甚至更大的資金池，我也不知道其他第三方有多少資金池項(xiàng)目，但發(fā)得越多，面臨問(wèn)題越大。所以我們說(shuō)，期限錯(cuò)配的產(chǎn)品就像‘龐氏騙局’，在沒(méi)有問(wèn)題的時(shí)候一片歌舞升平，投資者不會(huì)贖回，或者有新資金不斷進(jìn)入，期限錯(cuò)配可以維持下去；而一旦出現(xiàn)流動(dòng)性收縮，新資金跟不上，很多產(chǎn)品就原形畢露了。”楊文斌說(shuō)。

信托界人士也承認(rèn)，接下來(lái)信托“資金池”可能會(huì)出“大問(wèn)題”。

“資金池”類(lèi)信托產(chǎn)品的一大特點(diǎn)是在信托合同中并不明確資金投向，只是大致框定投資方向，例如債權(quán)、股權(quán)、其它信托等。通常由信托公司自主管理，產(chǎn)品期限靈活，有3月、半年、9月、1年、2年等不等。

據(jù)公開(kāi)信息，目前發(fā)行資金池產(chǎn)品較多的為中信信托、中融信托、金谷信托、湖南信托、華信信托、華能信托、江西信托、新時(shí)代信托、中航信托等國(guó)內(nèi)多家主流信托公司。

這些首先面臨風(fēng)險(xiǎn)的“資金池”產(chǎn)品，不少是信托公司和銀行合作發(fā)行的。信托界資深人士認(rèn)為，從產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)等表面信息根本無(wú)法分辨產(chǎn)品的真正發(fā)行人是銀行還是信托公司，“有時(shí)候信托公司只是通道。只有問(wèn)信托公司內(nèi)部的人才知道。”該人士稱(chēng)。

融資平臺(tái)、房地產(chǎn)或成“重災(zāi)區(qū)”

上海某大型信托公司的資深人士對(duì)目前形勢(shì)依然樂(lè)觀。“銀行的資金緊張，但資金需求仍然強(qiáng)烈，這或許給信托公司創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。”盡管如此，他也認(rèn)為投向地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)領(lǐng)域的信托資金，恐怕會(huì)出問(wèn)題。

滬指暴跌5.30% 百余只個(gè)股跌停

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由各地方政府主導(dǎo)的投資公司，如各地名為某城建開(kāi)發(fā)公司、城建資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司等，其實(shí)質(zhì)就是地方融資平臺(tái)。由這些公司發(fā)起地方政府項(xiàng)目，例如建高速、建機(jī)場(chǎng)、蓋政府大樓等等。這些投資公司拿著上述項(xiàng)目去銀行申請(qǐng)貸款。因?yàn)槭钦尘暗墓荆质钦?xiàng)目，所以很容易從銀行貸到款，一般要多少給多少。

銀行再把上述貸款項(xiàng)目的債權(quán)轉(zhuǎn)賣(mài)給信托公司。信托公司再把這些個(gè)債權(quán)做成投資產(chǎn)品，例如城建公司高速項(xiàng)目等等，可以信托公司獨(dú)自銷(xiāo)售，也可通過(guò)銀行代銷(xiāo)，甚至可以讓銀行再?gòu)耐顿Y者手中募集一部分資金用于購(gòu)買(mǎi)上述產(chǎn)品……項(xiàng)目一旦違約，也就是信托產(chǎn)品不能兌現(xiàn)。

“由于有些地方負(fù)債率過(guò)高，民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)也是。一旦流動(dòng)性出問(wèn)題，后續(xù)資金沒(méi)法跟上，這些產(chǎn)品馬上就會(huì)出問(wèn)題。”信托界人士說(shuō)。有券商人士稱(chēng)，一些地方政府杠桿比例異常高，也涉及用大量短期融資支持長(zhǎng)期資產(chǎn)，而且地方很多項(xiàng)目沒(méi)有現(xiàn)金流，無(wú)法應(yīng)對(duì)短期融資成本的大幅波動(dòng)。這樣，影子銀行體系會(huì)面臨極大的清償和流動(dòng)性壓力，“尤其是期限嚴(yán)重錯(cuò)配的資金池項(xiàng)目”。

一位信托公司人士公開(kāi)表示，目前的業(yè)務(wù)四成是地方融資，六成是房地產(chǎn)。因?yàn)闆](méi)有發(fā)展更好的其他業(yè)務(wù)，只好再回歸到房地產(chǎn)和地方政府融資業(yè)務(wù)。

用益信托最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2013年1—5月共成立344款房地產(chǎn)信托，募集資金908.53億元，占總成立規(guī)模的29.85%，較去年全年21.83%的占比提升8.02個(gè)百分點(diǎn)。券商、基金、保險(xiǎn)等“大資管”業(yè)務(wù)放開(kāi)，中小微企業(yè)轉(zhuǎn)向銀行融資，再加上信托諸多業(yè)務(wù)受到監(jiān)管限制，使得信托融資類(lèi)業(yè)務(wù)遭受多重?cái)D壓，不少信托公司業(yè)務(wù)重心再次轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)信托。

“以前很多資金池都是為銀行服務(wù)的。現(xiàn)在突然說(shuō)不能做了，且銀行的資金都沒(méi)了，相當(dāng)于切斷了信托資金池的水源。你說(shuō)能不出問(wèn)題嗎？”信托界人士惴惴道。