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英國《金融時報》中文網(wǎng)投資與財富管理編輯 馮濤

周五中國股市上證綜指收跌7.4%，創(chuàng)逾五個月最大單日跌幅，超2000只個股跌停。盡管本周二、三出現(xiàn)超200點的技術性反彈，但本周股指仍下跌6.37%，如果再算上上周，A股累計下跌近20%。杠桿資金再次顯現(xiàn)“助漲助跌”的雙刃劍效應。

市場中不少人擔心，在降準降息預期落空及配資規(guī)模不甚明了背景下，本輪牛市拐點將要出現(xiàn)。為此，F(xiàn)T中文網(wǎng)采訪了多位證券行業(yè)資深專業(yè)人士，請他們對A股走勢作出判斷。

中國東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇認為，中國證監(jiān)會近一段時間大力整頓股市杠桿交易，同時不斷有大批新股IPO上市集資，且央行更未如過去幾個月般透過公開市場操作向市場注入流動性，導致市場流動性邊際效應遞減，這是造成近兩周市場調(diào)整的主因。此外，據(jù)了解，盡管股指的連續(xù)暴跌使得部分客戶賬戶資金接近平倉線，但是，由于絕大多數(shù)客戶及時補足保證金，大規(guī)模傘形信托平倉現(xiàn)象并未發(fā)生。信托公司和一些民間配資公司此前已收緊業(yè)務量和杠桿率，所以杠桿資金的風險并沒有預想的大。

信達證券一位不愿意透露姓名的投資經(jīng)理表示，流動性寬松的邊際效應遞減，央行的扭曲操作以及新股發(fā)行節(jié)奏加快，導致資金短端緊缺；同時監(jiān)管層摸底場外融資，顯示近兩周股市大幅調(diào)整是市場短期去杠桿以及短端流動性不足集中爆發(fā)后的結果。短期股市大幅殺跌后，人心已經(jīng)散了，而且最堅定的做多者很可能被杠桿殺死，所以反彈乏力；同時，持續(xù)下跌的多米諾效應會導致融資盤不斷平倉，購買動力不足以及沽空動力充足，導致短期大盤斷崖式下跌且反彈無力。總之，本輪牛市根本上是資金推動、題材推動、泡沫巨大的，風險也會比預期中的大很多。

上海證券首席宏觀分析師胡月曉認為，股市上漲最真實的動力是資金，需要交易手段（貨幣）的擴大，如果沒有貨幣的真實增長（即不能只是“對沖式”放松)，市場情緒和格局會慢慢轉變，在資金推力減弱到臨界點，股市巨幅調(diào)整不可避免。A股未來調(diào)整還將延續(xù)。從成交量上看，現(xiàn)在是下跌幅度加大，但量也縮了，說明杠桿盤強行平倉正在進行中，慘烈過后還有陰跌。此外，以股市促增長，在當前全社會干實業(yè)氛圍不足的情況下，極易異化為創(chuàng)造概念、制造“泡沫”的投機行為。希冀以股市的自反饋機制來促進經(jīng)濟增長，實則是一項危險的游戲。

招商證券高級分析師趙可認為，短期看，6月初開始的流動性邊際拐點是這輪市場調(diào)整的主因，流動性是天使也是惡魔。宏觀層面表現(xiàn)為，長端利率受制高負債/產(chǎn)出比邊際難以持續(xù)改善及未來長債供給加量預期，而難以有效回落；微觀上表現(xiàn)為，杠桿壓碎而使得市場后續(xù)邊際動力不足，而基本面改善的信號出現(xiàn)，也使得進一步寬松預期回落，由此加劇了流動性空窗期的出現(xiàn)。從目前看，估值已經(jīng)隨著市場重心（長端利率邊際）抬高而回歸，而重心本身也處于一個糾結的難以下降的階段，但邊際上已經(jīng)有所企穩(wěn)，有流動性才有估值，未來隨著經(jīng)濟周期性復蘇貨幣流通速度回升帶來的基本面和流動性雙升是可期的，因此長牛沒變，短期市場仍然將在空窗期面臨大的波動。