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據(jù)中金點(diǎn)睛

展望下半年，我們認(rèn)為隨著疫情影響逐漸緩和，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)煤炭需求將+1.0%。去年進(jìn)口煤量基數(shù)較高，2020年進(jìn)口量預(yù)計(jì)小幅下滑。綜合來(lái)看我們認(rèn)為下半年國(guó)內(nèi)煤炭供需格局或有所改善，預(yù)計(jì)下半年秦皇島5500大卡動(dòng)力煤均價(jià)約575元/噸。 

煤炭需求有望改善。 

考慮到下半年疫情影響逐漸消退，隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工持續(xù)深化，我們認(rèn)為火電發(fā)電量或有所改善。我們預(yù)計(jì)6-12月火電耗煤量同比+5.0%，全年火電耗煤量同比+2.4%。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策和基建趕工需求的支撐下，水泥需求有望保持景氣，鋼鐵耗煤將持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2020年建材/鋼鐵行業(yè)耗煤有望+2%/+2%。我們預(yù)計(jì)化工、造紙和有色行業(yè)煤耗基本持平，民用和其他煤耗受清潔能源取暖影響或?qū)⑦M(jìn)一步減少。 

進(jìn)口煤量或小幅回落。 

1-5月，中國(guó)煤炭進(jìn)口量約為1.49億噸，同比上升16.8%。其中，5月煤炭進(jìn)口2206萬(wàn)噸，同比-19.7%，環(huán)比-28.7%。上半年進(jìn)口煤量較高，但近期有所回落。考慮到去年進(jìn)口煤量基數(shù)較高，且下半年煤炭或維持供應(yīng)寬松態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)全年煤炭進(jìn)口量或同比減少。 

預(yù)計(jì)下半年供需同漲，動(dòng)力煤價(jià)平穩(wěn)向好。 

6月以來(lái)隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工持續(xù)深化，6大電廠日耗量持續(xù)提升，且?guī)齑嫣幱诘臀唬覀冋J(rèn)為煤炭需求有望繼續(xù)提升。下半年煤礦限產(chǎn)或適當(dāng)放松，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)煤炭供需格局仍將有所改善，預(yù)計(jì)下半年秦皇島5500大卡動(dòng)力煤均價(jià)約575元/噸，全年均價(jià)約560元/噸。 

鋼鐵產(chǎn)量有望提升，焦煤或有上漲空間。 

年初至6月19日，柳林4號(hào)焦煤均價(jià)為1410元/噸，較去年同期同比-17%。我們認(rèn)為下半年在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的支持下，隨著趕工需求進(jìn)一步釋放和海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)改善外需，鋼鐵行業(yè)需求較好，鋼價(jià)有進(jìn)一步回升空間。我們認(rèn)為下半年鋼廠盈利能力有望改善，煉焦煤需求有望提升，但焦煤進(jìn)口或存在不確定性。我們預(yù)計(jì)下半年焦煤價(jià)格或有上漲空間，預(yù)計(jì)2H2020柳林4號(hào)焦煤均價(jià)約在1450-1500元/噸。 

截至6月19日，煤炭板塊平均P/B僅為0.89x，低于過去10年均值的1.86x，我們認(rèn)為目前板塊較低的估值已經(jīng)反映了近期煤價(jià)下行的盈利預(yù)期，龍頭標(biāo)的或有較好的投資價(jià)值。