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社融增速超預(yù)期： 5 月，社融新增2.79 萬(wàn)億，比上年同期多增8399 億元，社融存量增速10.5%，較4 月有所回升。社融高增的貢獻(xiàn)來(lái)源有二：

一是政策面對(duì)信貸投放的大力支持，社融口徑人民幣貸款扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，新增1.82 萬(wàn)億，同比多增3936 億元；二是財(cái)政的直接發(fā)力，政府債券同比多增3881 億元，對(duì)社融增速形成明顯支撐。

政策發(fā)力，信貸增量逐步改善：5月，人民幣貸款新增1.89萬(wàn)億，同比多增3920 億元。5 月份信貸回暖標(biāo)志著“穩(wěn)增長(zhǎng)政策+疫后修復(fù)”邏輯的回歸，盡管結(jié)構(gòu)仍有待改善，但總量的回暖是向好的第一步。企業(yè)端信貸總量同比多增，其中企業(yè)短貸提升明顯，同比多增3286 億元，但企業(yè)中長(zhǎng)貸需求仍然偏弱，企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增977 億元但降幅縮小。主要原因如下：①?gòu)摹胺€(wěn)增長(zhǎng)政策”角度，貨幣政策持續(xù)引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本不斷下降、引導(dǎo)銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放，財(cái)政政策在推進(jìn)基建投資的同時(shí)拉動(dòng)社會(huì)配套資金需求，二者均對(duì)企業(yè)端信貸的恢復(fù)有所帶動(dòng)；②從“疫后修復(fù)”的角度，疫情的沖擊以及疫后的修復(fù)均使得企業(yè)對(duì)短期資金的需求有所增加。我們認(rèn)為總量的回暖是向好的第一步，未來(lái)隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)政策+疫后修復(fù)”邏輯地不斷演繹，看好信貸結(jié)構(gòu)的持續(xù)向好。居民部門，促進(jìn)消費(fèi)政策的推進(jìn)以及疫情的緩和同樣帶來(lái)了居民短貸比去年同期小幅多增34 億元；但居民中長(zhǎng)貸需求仍待恢復(fù)，居民中長(zhǎng)貸同比少增3379 億元，房地產(chǎn)需求仍然偏弱。

M2 增速提升，M1 增速回落：企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力有待進(jìn)一步恢復(fù)，企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)仍較謹(jǐn)慎，加上房地產(chǎn)行業(yè)處于寒潮期，居民存款向企業(yè)存款的流動(dòng)仍不暢通，M1 增速有所下滑，由4 月的5.1%下滑至4.6%；財(cái)政政策與貨幣政策增量工具持續(xù)發(fā)力，財(cái)政資金發(fā)放加快，銀行加大信貸投放，M2 增速持續(xù)提升，由4 月的10.5%上升至11.1%，為近一年新高。

投資建議：5月金融數(shù)據(jù)釋放復(fù)蘇信號(hào)，當(dāng)前，我們?cè)俅握镜搅朔€(wěn)增長(zhǎng)政策疊加疫后修復(fù)的起點(diǎn)位置，看好銀行板塊行情重啟。從外部環(huán)境來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策疊加疫后修復(fù)，看好后續(xù)各項(xiàng)政策的協(xié)同發(fā)力。銀行業(yè)績(jī)層面看好信貸以量補(bǔ)價(jià)；資產(chǎn)質(zhì)量方面，寬信用將帶來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化。從銀行自身來(lái)看，業(yè)績(jī)優(yōu)異、資產(chǎn)質(zhì)量達(dá)到近年來(lái)最優(yōu)水平成為大部分上市銀行的主要特征，而目前銀行板塊估值水平處于歷史最低位置。綜上，我們看好銀行板塊行情重啟。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量受經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑影響，信用風(fēng)險(xiǎn)集中暴露