觀點(diǎn)爭(zhēng)鳴

2022年6月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

2022年07月18日20:38   來(lái)源：?國(guó)泰君安證券
摘要：我們測(cè)算全年可能面臨1.4-2.4 萬(wàn)億收支缺口，但實(shí)際影響可能僅有萬(wàn)億左右規(guī)模；我們預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)有新的增量財(cái)政政策落地，以支撐經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。

6 月留抵退稅和疫情沖擊因素逐漸消退，財(cái)政收入端和支出端增速均有明顯回升，但土地出讓收入仍在深度下行。若保持支出目標(biāo)不變，我們測(cè)算全年可能面臨1.4-2.4 萬(wàn)億收支缺口，但實(shí)際影響可能僅有萬(wàn)億左右規(guī)模；我們預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)有新的增量財(cái)政政策落地，以支撐經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。

摘要：6月一般公共預(yù)算收入增速繼續(xù)觸底回升，留抵退稅和疫情沖擊因素逐漸消退。其中，非稅收入較稅收收入反彈力度更大；絕大部分稅種同比降幅收窄或增速提升，國(guó)內(nèi)增值稅、消費(fèi)稅、個(gè)人所得稅改善最為明顯。

6 月一般公共預(yù)算支出增速小幅反彈。民生類(lèi)和基建類(lèi)支出較上月分別提升3.7 和2.6 個(gè)百分點(diǎn)；隨著疫情好轉(zhuǎn)衛(wèi)生健康支出增速回落。

6 月政府性基金跌幅再度擴(kuò)大，上半年收入進(jìn)度為歷年最低。土地成交價(jià)款和地方土地出讓金收入均創(chuàng)單月歷史新低，部分收到基數(shù)干擾，土地交易市場(chǎng)仍難言企穩(wěn)。

6 月政府性基金支出繼續(xù)提速，上半年支出進(jìn)度處于歷史上較快水平。6 月專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模接近1.4 萬(wàn)億，是支撐政府性基金支出的主要力量。

若全年財(cái)政“兩本賬”支出強(qiáng)度保持不變，則全年可能出現(xiàn)1.4-2.4萬(wàn)億收支缺口，其中一般公共預(yù)算缺口3800 億，政府性基金缺口1-2 萬(wàn)億；但考慮到政府性基金“以收定支”，收入下滑必然帶來(lái)相關(guān)支出的降低，財(cái)政少收的影響可能最終不及萬(wàn)億規(guī)模。

8000 億政策性銀行信貸額度和3000 億政策性金融工具基本能夠彌補(bǔ)部分資金缺口，若下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，可能會(huì)有更多增量財(cái)政政策落地：

1)下半年基建投資的主要矛盾不在于總量意義上的缺資金和缺項(xiàng)目，而在于財(cái)政收入下滑造成的基建項(xiàng)目資本金短缺，若財(cái)政兩本賬少收均用作項(xiàng)目資本金，則最大缺口在3400 億左右，基本能通過(guò)3000 億政策性金融債來(lái)彌補(bǔ)；2)下半年財(cái)政增量對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和社融運(yùn)行的影響相對(duì)會(huì)更加重要，關(guān)注7 月底的政策表態(tài)。

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