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近期，焦炭現(xiàn)貨第三輪提降全面落地之后，第四輪提降也即將來到。目前，期現(xiàn)價(jià)格同步下行，這背后是多方面因素形成的，其中之一就是焦企利潤。

焦企虧損主要受兩方面因素影響：一方面，7月份以來，鋼材消費(fèi)進(jìn)入淡季，成材處于累庫狀態(tài)，鋼材價(jià)格一落再落，鋼廠由于虧損選擇主動(dòng)檢修，僅一個(gè)月時(shí)間，鐵水產(chǎn)量就從240萬噸降至230萬噸附近，降幅接近10萬噸，以平均0.5焦比測(cè)算，每日焦炭用量減少5萬噸，一周就有35萬噸。剛需減少，使焦炭供給由之前的偏緊逐漸變?yōu)閷捤伞?/p>

另一方面，雖然近期焦炭?jī)r(jià)格不斷走低，但焦煤價(jià)格也在不斷下行。以介休主焦煤（A＜10.5，S＜1.3，G＞80）為例，自焦炭降價(jià)開始，焦煤價(jià)格從7月初1750元/噸降至現(xiàn)在1600元/噸，下降幅度達(dá)150元/噸。但即使焦炭降價(jià)，焦企利潤減少相對(duì)有限，焦企依然有動(dòng)力保持較高的生產(chǎn)意愿。

面對(duì)價(jià)格不斷走低的焦炭市場(chǎng)，8月12日，中焦協(xié)市場(chǎng)委員會(huì)召開市場(chǎng)分析會(huì)，山西、山東、河北等地主要焦企參加了此次會(huì)議。與會(huì)企業(yè)認(rèn)為：一是虧損企業(yè)要加大限產(chǎn)力度，限產(chǎn)比例要達(dá)到30%以上；二是降低原料庫存，對(duì)達(dá)不到預(yù)期的煤種停采；三是做好長期應(yīng)對(duì)市場(chǎng)下滑的準(zhǔn)備，100萬噸及以下獨(dú)立焦企要加快轉(zhuǎn)型，避免長期虧損被動(dòng)退出。

其實(shí)，焦企限產(chǎn)比例一直比較高，截至8月9日，全國獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率為73.72%。產(chǎn)能大于200萬噸，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率在76.71%，產(chǎn)能小于100萬噸，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率在47.90%；產(chǎn)能在100萬~200萬噸，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率為71.19%。可以看出，因產(chǎn)能小于200萬噸，其不能夠配套完善的化工設(shè)備，虧損比較大，已經(jīng)大比例地進(jìn)行限產(chǎn)，尤其是100萬噸產(chǎn)能以下的，限產(chǎn)比例已經(jīng)高于產(chǎn)能的一半。因此，影響限產(chǎn)力度的依然是利潤，如果焦價(jià)繼續(xù)下行，后期焦炭供給下降還有較大的空間。

在房地產(chǎn)價(jià)格下行的背景下，基建投資也相應(yīng)下降，建材消費(fèi)不足。目前，每日建材成交維持在10多萬噸，相較往年有較大幅度下降。需求不足，螺紋鋼價(jià)格降至4年來低位，鋼廠虧損，日均鐵水產(chǎn)量已達(dá)歷史同期的低位水平，焦炭剛需不足。

供給與需求的差額體現(xiàn)為庫存，當(dāng)供過于求的時(shí)候，價(jià)格下降，庫存上漲；當(dāng)供不應(yīng)求的時(shí)候，價(jià)格上漲，庫存下降。不過，這次出現(xiàn)了違背常規(guī)邏輯的現(xiàn)象，在庫存處于低位的情況下，焦炭?jī)r(jià)格不斷走低。這種現(xiàn)象背后隱藏著更大的周期，不是短期庫存周期，而是中周期，也就是朱格拉周期。朱格拉周期是以設(shè)備更替和資本投資為主要驅(qū)動(dòng)因素的周期，在該周期作用下，焦化產(chǎn)業(yè)將面臨著去庫存、去利潤、去產(chǎn)能。

目前，焦企庫存處于低位，通常情況下，焦企并沒有銷售壓力，只不過主導(dǎo)價(jià)格波動(dòng)的因素已由庫存轉(zhuǎn)化為利潤。在處于虧損的情況下，下游通過減產(chǎn)向上游施壓，迫使上游做出讓步，來承接一部分虧損，最終倒逼整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈做出調(diào)整。

整體來看，當(dāng)下焦化產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀是更大周期的體現(xiàn)，但焦炭本身的季節(jié)性特征并未消失，“金九銀十”依然值得期待。（作者單位：中輝期貨）