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進(jìn)入12月，焦煤期貨價格再度開啟跌勢。截至12月12日午盤收盤，焦煤期貨主力2605合約報1016.5元/噸，較11月初的階段性高點(diǎn)累計下跌超20%，單周跌幅為10.83%，創(chuàng)下年內(nèi)單周最大跌幅。12月12日夜盤雖出現(xiàn)尾盤短暫上翹，但難改整體空頭格局。究其原因，是基本面變化、政策導(dǎo)向與市場情緒共振的結(jié)果。

年底進(jìn)口煤通關(guān)放量

供應(yīng)端的寬松是本輪焦煤價格下跌的主要驅(qū)動力。據(jù)Mysteel的調(diào)研，全國523家煉焦煤礦最新周度產(chǎn)量環(huán)比微降0.3%，精煤產(chǎn)量同比減少12%，主要受年度產(chǎn)量指標(biāo)耗盡與安全檢查的影響。截至12月10日，國內(nèi)110家洗煤廠庫存環(huán)比增長3.2%，供應(yīng)壓力持續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)。

進(jìn)口方面，此前支撐焦煤價格反彈的進(jìn)口收縮局面在年底通關(guān)放量過程中徹底扭轉(zhuǎn)。蒙煤主要通關(guān)口岸甘其毛都、策克的通關(guān)量保持高位。12月8日，策克口岸單日過貨量達(dá)31.79萬噸，創(chuàng)下歷史新高。1—11月，蒙煤進(jìn)口量同比增長18%，其中11月單月進(jìn)口量突破120萬噸，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

利潤收縮、需求下滑等問題引發(fā)鋼廠鐵水減產(chǎn)

需求端的季節(jié)性下降加大了焦煤價格下行壓力。作為焦煤消費(fèi)的核心環(huán)節(jié)，鋼鐵行業(yè)正面臨利潤收縮與產(chǎn)量回落的雙重擠壓。截至12月12日，247家樣本鋼廠高爐開工率降至78.63%，鐵水日均產(chǎn)量降為229.2萬噸，較10月的高點(diǎn)減少近12萬噸。鋼廠盈利率為35.93%，虧損壓力下，檢修計劃密集出臺，12月中下旬，鐵水日均產(chǎn)量或進(jìn)一步減少至225萬噸以下。

需求疲弱的負(fù)反饋直接傳導(dǎo)至煤焦環(huán)節(jié)。焦化廠焦煤庫存可用天數(shù)已升至12.32天，采購節(jié)奏明顯放緩，主產(chǎn)區(qū)坑口競拍流拍率從11月的15%升至當(dāng)前的38%，山西呂梁主焦煤坑口價單周下跌90元/噸。更值得關(guān)注的是，焦炭第二輪提降已于12月12日落地，累計降幅達(dá)110元/噸，焦企利潤被壓縮，進(jìn)一步削弱其對焦煤的采購意愿與議價能力。

上下游環(huán)節(jié)均處于累庫狀態(tài)

在下游采購節(jié)奏放緩的背景下，上游礦山庫存11月中旬出現(xiàn)拐點(diǎn)，近期其精煤累庫呈現(xiàn)加速趨勢。中游流通環(huán)節(jié)成為累庫核心，北方主要港口焦煤庫存連續(xù)4周回升，目前至286萬噸，其中蒙煤占比超60%，港口堆存已接近警戒水平，部分貿(mào)易商被迫降價拋貨。下游雖未大幅累庫，但焦化廠和鋼廠的焦煤庫存可用天數(shù)正在攀升，其采購節(jié)奏明顯放緩。

后市展望

短期來看，春節(jié)前的冬儲補(bǔ)庫需求或成為階段性支撐，焦煤價格存在反彈的可能。當(dāng)前下游焦煤庫存低于往年同期12%，按照歷史規(guī)律，鋼廠與焦化廠會在春節(jié)前將庫存補(bǔ)至14~15天的水平，補(bǔ)庫窗口預(yù)計在12月底至明年1月上旬。供應(yīng)端也存在不確定性。冬季蒙煤口岸通關(guān)易受天氣影響，國內(nèi)煤礦春節(jié)前停產(chǎn)檢修或?qū)е庐a(chǎn)量進(jìn)一步收縮，供需邊際改善的概率正在增大。

中長期來看，焦煤價格將回歸偏弱格局。雖然國內(nèi)焦煤行業(yè)受環(huán)保安監(jiān)政策約束，新增產(chǎn)能有限，但進(jìn)口煤總量預(yù)計明年仍有增量，主要來自蒙古國和俄羅斯。與此同時，在鋼材出口許可證制度出臺后，明年鋼材出口可能明顯減量，進(jìn)而導(dǎo)致鐵水日均產(chǎn)量減少。明年上半年焦煤市場將呈供增需減狀態(tài)。（作者單位：廣州期貨）