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2025年鐵合金價(jià)格震蕩下行，核心驅(qū)動(dòng)是供應(yīng)增速過(guò)快和成本支撐下移。

硅鐵

供應(yīng)方面，2025年1—11月硅鐵產(chǎn)量為510萬(wàn)噸，較2024年同期增加1.75萬(wàn)噸。其中，甘肅產(chǎn)量增長(zhǎng)最為顯著，青海產(chǎn)量降幅最大，內(nèi)蒙古及寧夏產(chǎn)量維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。新增產(chǎn)能方面，近些年，硅鐵新增產(chǎn)能以置換為主，總產(chǎn)能穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研，2026年硅鐵產(chǎn)能將達(dá)到1041.3萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)在103.8萬(wàn)噸。其中，投產(chǎn)確定性較大的產(chǎn)能約為25.2萬(wàn)噸，項(xiàng)目投產(chǎn)多集中在下半年或年底。此外，新疆近兩年審批通過(guò)了多個(gè)蘭炭—硅鐵—金屬鎂項(xiàng)目，也需關(guān)注后續(xù)項(xiàng)目進(jìn)度。

需求方面，2025年煉鋼需求超預(yù)期增長(zhǎng)。鋼廠盈利情況顯著好轉(zhuǎn)，2025年鐵水產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.1%，日均鐵水產(chǎn)量為237萬(wàn)噸，2024年為229萬(wàn)噸。金屬鎂及不銹鋼亦對(duì)硅鐵需求形成較強(qiáng)支撐。出口方面，2025年1—10月硅鐵出口量為33.67萬(wàn)噸，同比下滑3.1萬(wàn)噸，主要受俄羅斯及朝鮮轉(zhuǎn)口貿(mào)易的沖擊。此外，日韓等傳統(tǒng)進(jìn)口國(guó)煉鋼需求低迷也削減了硅鐵出口預(yù)期。展望2026年，預(yù)計(jì)硅鐵需求韌性仍存，但邊際或小幅收縮。

成本端，電價(jià)和煤炭是硅鐵成本的主要構(gòu)成部分。煤炭方面，2025年煤炭?jī)r(jià)格呈現(xiàn)V形走勢(shì)，下半年在“反內(nèi)卷”的推動(dòng)下價(jià)格有所反彈，府谷蘭炭小料價(jià)格也自8月起回升。2026年，在煤炭?jī)r(jià)格底部較為明確的情況下，蘭炭?jī)r(jià)格或維持區(qū)間震蕩。成本端核心變量或在于電價(jià)。受電力市場(chǎng)化進(jìn)度加快影響，2025年主產(chǎn)區(qū)電價(jià)波動(dòng)明顯增大。主產(chǎn)區(qū)新能源裝機(jī)量快速增長(zhǎng)，使得電力供需格局被重塑。綠電供應(yīng)的波動(dòng)性、季節(jié)性等特征也增加了對(duì)電價(jià)的擾動(dòng)。

錳硅

供應(yīng)方面，2025年錳硅產(chǎn)量與2024年基本持平，1—11月錳硅產(chǎn)量為928.3萬(wàn)噸，較2024年同期增加1.3萬(wàn)噸。分產(chǎn)區(qū)來(lái)看，寧夏、云南增產(chǎn)最為顯著，廣西、貴州產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量份額繼續(xù)下滑。得益于云南產(chǎn)區(qū)豐水期的電價(jià)優(yōu)勢(shì)，云南增產(chǎn)顯著，南方產(chǎn)區(qū)份額占比較去年有所提升。新增產(chǎn)能方面，10月數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)新增產(chǎn)能為356萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2025年四季度投放產(chǎn)能為131.4萬(wàn)噸，2026年及以后投放產(chǎn)能約為46萬(wàn)噸。此外，約179萬(wàn)噸產(chǎn)能暫未確定。

需求端，2025年錳硅需求超預(yù)期增長(zhǎng)。鋼廠盈利情況顯著好轉(zhuǎn)，煉鋼需求強(qiáng)勁為錳硅增產(chǎn)提供動(dòng)力。但受制于錳硅較高的供應(yīng)水平，廠家持續(xù)累庫(kù)對(duì)錳硅價(jià)格形成拖累。展望2026年，在鋼材終端需求中，出口及制造業(yè)決定邊際增量，預(yù)計(jì)在今年高增長(zhǎng)情況下，邊際增速將有所放緩，但韌性仍存。因此，對(duì)錳硅而言，在需求端難有大幅增長(zhǎng)的情況下，供應(yīng)仍是決定價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素。

錳礦方面，2025年錳礦供需兩旺。開年受加蓬礦減發(fā)、下游合金廠補(bǔ)庫(kù)影響，錳礦港口庫(kù)存大幅去化。后續(xù)國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量居高不下，致使錳硅產(chǎn)量增長(zhǎng)，全年錳礦低庫(kù)存對(duì)錳硅產(chǎn)生成本支撐。展望2026年，錳礦低庫(kù)存格局仍將放大價(jià)格彈性，國(guó)內(nèi)港口加蓬礦庫(kù)存偏低、加蓬政治局勢(shì)以及進(jìn)出口政策或繼續(xù)給錳礦價(jià)格帶來(lái)不確定性。

展望2026年，鐵合金需求韌性仍存，但預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)有限，難以支撐價(jià)格形成趨勢(shì)性行情，供應(yīng)是決定價(jià)格走向的關(guān)鍵。在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，鐵合金難以脫離成本定價(jià)的主要邏輯。電價(jià)方面，伴隨電力市場(chǎng)化步伐的加快，電價(jià)波動(dòng)也將加劇。產(chǎn)區(qū)電力供需將是決定價(jià)格的關(guān)鍵，綠電使用占比的提升及自身特性亦增加了電價(jià)的波動(dòng)性。在新能源裝機(jī)容量持續(xù)增長(zhǎng)下，電價(jià)或仍有小幅下行空間。煤炭方面，政策的影響仍不可小覷，在“反內(nèi)卷”及“保供”的影響下，煤炭?jī)r(jià)格或維持區(qū)間波動(dòng)。錳礦方面，低庫(kù)存格局對(duì)價(jià)格的支撐仍存。綜上所述，2026年鐵合金價(jià)格波動(dòng)料有限，供應(yīng)彈性是決定價(jià)格運(yùn)行方向的主要因素，成本端變數(shù)預(yù)計(jì)也有限。鐵合金或維持低位區(qū)間震蕩，預(yù)計(jì)硅鐵價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在5200~6400元/噸，錳硅價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在5300~6700元/噸。（作者單位：廣發(fā)期貨）