觀點(diǎn)爭鳴

齊盛期貨：焦煤回升持續(xù)性存疑

2025年12月26日09:38   來源：西本資訊
摘要：雖然盤面價(jià)格受情緒帶動(dòng)出現(xiàn)了階段性上漲，但是現(xiàn)貨市場的基本面尚未發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，上下游產(chǎn)業(yè)鏈在價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制上依然存在阻滯。

近期，焦煤期貨主力2605合約在經(jīng)歷了連續(xù)陰跌后開始觸底反彈，價(jià)格從低位回升至1100元/噸附近，近月2601合約同步出現(xiàn)修復(fù)性上漲。這一輪行情并非單一因素作用的結(jié)果，而是宏觀政策預(yù)期和產(chǎn)業(yè)供需變化的綜合體現(xiàn)。雖然盤面價(jià)格受情緒帶動(dòng)出現(xiàn)了階段性上漲，但是現(xiàn)貨市場的基本面尚未發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，上下游產(chǎn)業(yè)鏈在價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制上依然存在阻滯。

從宏觀面和政策層面來看，12月中旬發(fā)布的《煤炭清潔高效利用重點(diǎn)領(lǐng)域標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2025年版）》成為市場情緒轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵因素。該文件對(duì)燃煤發(fā)電及供熱的煤耗指標(biāo)進(jìn)行了更嚴(yán)格的約束，市場認(rèn)為這一政策將推動(dòng)行業(yè)“反內(nèi)卷”，即通過提高能效標(biāo)準(zhǔn)來淘汰落后產(chǎn)能，進(jìn)而抑制低價(jià)同質(zhì)化競爭。這種政策導(dǎo)向雖然主要針對(duì)動(dòng)力煤領(lǐng)域，但對(duì)煤炭產(chǎn)業(yè)鏈整體估值的重塑起到了連帶作用，市場對(duì)高品質(zhì)煉焦煤的長期稀缺性產(chǎn)生了新的預(yù)期。與此同時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于整治過度競爭的表態(tài)，為處于估值低位的黑色系商品提供了情緒支撐。焦煤期貨價(jià)格在短期內(nèi)快速拉升，與現(xiàn)貨市場相對(duì)平淡的成交氛圍形成了鮮明對(duì)比。

回歸到產(chǎn)業(yè)供給端，焦煤供應(yīng)呈現(xiàn)生產(chǎn)弱、進(jìn)口強(qiáng)的格局。臨近年底，山西、內(nèi)蒙古等主產(chǎn)區(qū)的煤礦已經(jīng)陸續(xù)完成年度產(chǎn)量的考核，完成任務(wù)的部分煤礦開始減量、暫停生產(chǎn)。同時(shí)，安全生產(chǎn)政策收緊進(jìn)一步加劇了供應(yīng)收縮壓力。隨著歲末年初安全檢查的全面趨嚴(yán)，疊加超產(chǎn)核查工作的推進(jìn)，山西、陜西、內(nèi)蒙古等主要焦煤產(chǎn)地的供應(yīng)將受到直接影響。與生產(chǎn)收縮相反，以蒙煤為主的進(jìn)口焦煤在近期保持了高通關(guān)量，甘其毛都口岸的通關(guān)數(shù)量在12月中旬一度突破1600車/日，創(chuàng)下階段新高。盡管市場曾出現(xiàn)限制進(jìn)口煤采購的傳聞，且部分貿(mào)易商擔(dān)憂明年關(guān)稅政策調(diào)整可能增加進(jìn)口成本，但從實(shí)際通關(guān)數(shù)據(jù)來看，蒙煤的涌入并未受阻。當(dāng)前，口岸監(jiān)管區(qū)庫存持續(xù)累積，貿(mào)易商在盤面反彈后出貨意愿增強(qiáng)，但下游接貨意愿不足。這導(dǎo)致口岸現(xiàn)貨價(jià)格并未跟隨期貨盤面同步大幅上漲，基差主要通過期貨價(jià)格上漲來修復(fù)。受冬季物流運(yùn)輸及關(guān)稅預(yù)期的影響，俄羅斯煤炭報(bào)盤數(shù)量有所減少，但在整體進(jìn)口結(jié)構(gòu)中占比有限，難以改變進(jìn)口資源整體過剩的局面。

綜合來看，蒙煤的高通關(guān)量如同一個(gè)巨大的蓄水池，持續(xù)壓制著國內(nèi)焦煤價(jià)格的上行空間。往年季節(jié)性的供給收縮通常會(huì)成為推升價(jià)格的因素，但今年由于進(jìn)口煤的沖擊和前期社會(huì)庫存積累較多，國內(nèi)產(chǎn)量的下降并未造成市場資源的實(shí)質(zhì)性短缺。各煤種之間價(jià)格分化明顯，主焦煤、肥煤等骨架煤種價(jià)格表現(xiàn)出一定韌性，配焦煤如貧瘦煤、氣煤等，受動(dòng)力煤價(jià)格疲軟及供應(yīng)充裕影響，價(jià)格壓力依然較大。

需求端，12月進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，鋼材終端需求降至低點(diǎn)，目前大部分長流程鋼廠處于盈虧平衡線附近甚至虧損狀態(tài)。為了控制成本和減少虧損，鋼廠普遍采取了檢修減產(chǎn)的策略。數(shù)據(jù)顯示，全國247家鋼廠的日均鐵水產(chǎn)量已連續(xù)5周下滑，跌至226.5萬噸左右的偏低水平。

鐵水產(chǎn)量的下降直接導(dǎo)致鋼廠對(duì)焦炭和焦煤的消耗量減少。焦鋼企業(yè)的冬儲(chǔ)補(bǔ)庫一般在春節(jié)前7～12周開始，但今年春節(jié)時(shí)間較晚，加上當(dāng)前社會(huì)庫存并不短缺，導(dǎo)致今年焦鋼企業(yè)補(bǔ)庫時(shí)間延后。目前離春節(jié)還剩8周，補(bǔ)庫的時(shí)間窗口已經(jīng)臨近。從庫存數(shù)據(jù)來看，鋼廠焦煤庫存為804.99萬噸，焦煤可用天數(shù)為13.02天；獨(dú)立焦化廠焦煤總庫存為1036.29萬噸，焦煤可用天數(shù)為12.4天。下游庫存可用天數(shù)處于相對(duì)合理水平，以按需采購為主。不過，隨著春節(jié)臨近，焦鋼企業(yè)冬儲(chǔ)補(bǔ)庫需求逐漸提上日程。

展望后市，短期內(nèi)焦煤期貨價(jià)格有望延續(xù)偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，但反彈持續(xù)性存疑。臨近年末，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫力度逐漸加大，焦煤基本面將延續(xù)邊際改善態(tài)勢(shì)，盤面估值仍有一定修復(fù)空間，預(yù)計(jì)價(jià)格在低位區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行。但需要注意的是，若后期供給未能有效縮減，蒙煤進(jìn)口帶來的庫存壓力將進(jìn)一步顯現(xiàn)。同時(shí)，鋼廠鐵水產(chǎn)量若未能止跌回升、冬儲(chǔ)補(bǔ)庫力度不及預(yù)期，將直接限制價(jià)格反彈高度。對(duì)投資者而言，需警惕情緒退潮后的價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注鐵水產(chǎn)量的止跌節(jié)點(diǎn)以及蒙煤通關(guān)數(shù)據(jù)的邊際變化。在當(dāng)前“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”的博弈中，風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)放在首位，不宜對(duì)單邊行情抱有過高期待。（作者單位：齊盛期貨）

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